（报告出品方：国盛证券）

近日我们走访了重庆雄风、永辉、新世纪等三家大型商超，对基础调味品（酱油、食醋）、复合调味品、佐餐类调味品及休闲零食的终端销售情况进行跟踪，整体结论如下：

1、重庆地区调味品草根调研情况汇总

1.1酱油：平均货龄较为良性，千禾促销力度最大

1）平均货龄：渠道库存稳步清理，平均货龄落于良性区间。

近日我们走访了重庆地区部分商超，在所调研的三家大型商超中，各品牌酱油产品货龄相对良性，多落于3-4.5个月区间。其中海天酱油平均货龄3.7个月，李锦记、厨邦酱油平均货龄分别约为4.1、3.3个月。而千禾酱油平均货龄相对较高（约4.6个月），主要原因系所调研的一家超市中，千禾多款中高端产品货龄超10个月（零添加天、零添加纯酿红烧、特级酱油），其余两家零添加产品货龄相对正常（约1-5个月）。

2）促销情况：促销力度整体可控，千禾优惠相对较大。

近日我们对重庆地区部分超市走访时发现，各超市促销力度较为可控，多以堆头陈列促销。其中仅千禾酱油进行专柜促销，其他品牌多以组合堆头形式进行销售。

在促销力度方面，千禾对部分单品促销力度较大：主要包括千禾零添加天（1L）、千禾头道金标特级生抽（1.8L），优惠折扣分别为6折、5折。其余品牌促销力度不大。铺货方面，千禾铺货面积最广，海天次之，厨邦和李锦记则相对较少。

1.2食醋：平均货龄略长于酱油，整体促销力度不大

1）平均货龄：近日我们调研了重庆地区部分商超的食醋销售情况，其中恒顺食醋在我们调研超市中平均货龄约6个月，除恒顺外，千禾零添加食醋亦有较大面积铺货，平均货龄约为4个月，其他品牌陈列较少且货龄差距较大（海天、厨邦、李锦记的平均货龄为8.6、2.3、6个月）。

2）促销力度：在我们所调研的商超中，恒顺食醋产品铺货面积相对较大，其次千禾。千禾对零添加食醋进行堆头销售，部分单品优惠幅度达20%，其他品牌未见明显促销。

1.3榨菜：四川本地品牌占据优势，平均货龄多处3个月

1）平均货龄：在我们此次走访的商超中，各品牌榨菜货龄多处于3个月左右，其中涪陵榨菜、吉香居、味聚特平均货龄分别为3.1、3.1、2.7个月，鱼泉榨菜平均货龄略高，约为4.6个月。总体来看货龄相对良性，相较我们走访的上海地区情况，整体货龄略短。

2）促销力度：涪陵榨菜的铺货力度最大，在榨菜货架中铺货面积约为1/3，其他品牌吉香居、味聚特、鱼泉等占据约2/3的位臵。在我们走访的全部商超中，未见大面积打折促销，仅涪陵榨菜对个别单品有所优惠。

1.4复合调味料：平均货龄略有拉长，好人家铺货及促销力度最大

1）平均货龄：平均货龄拉长，好人家手工牛油及不辣汤库存清理中。

大红袍目前主要聚焦流通渠道，在重庆商超渠道中几乎未见大红袍铺货。此次我们调研的重庆地区商超中，好人家产品平均货龄约为6.9个月，主要系手工牛油火锅底料及部分不辣汤产品货龄相对较长，在我们调研的一家超市中，手工牛油火锅底料货龄超10个月，其余超市手工牛油火锅底料货龄亦在5-9个月不等，另外个别超市中的菌汤火锅底料货龄超9个月。其他品牌德庄、海底捞、桥头平均货龄分别约为6.3、3.9、3个月，其中一家超市中，海底捞菌汤及清汤火锅底料产品亦有8个月左右货龄的产品。对比去年6月份的调研数据，去年各品牌货龄多处于5个月以内，今年各品牌货龄均有不同程度的拉长。

2）促销力度：好人家堆头促销力度最大。

海底捞与好人家的铺货力度相当，在走访的五家超市有2家对好人家产品进行堆头销售（堆头产品为火锅底料和酸菜鱼调味料），一家进行专柜销售。同时我们亦走访了成都地区部分商超，可见好人家对手工牛油火锅产品堆头陈列面积最大，并以促销价标识，同时悬挂销售经理推荐广告牌，对手工牛油火锅底料产品进行促销。另外，桥头、德庄亦进行堆头促销陈列，其他品牌相间陈列。

1.5小食品：洽洽动销优于竞品，优惠力度亦相对较大

此次调研走访的商超中，洽洽瓜子及坚果产品的平均货龄为2.8个月，其中瓜子平均货龄为2.9个月，坚果的平均货龄为2.6个月，货龄明显较竞品更短，沃隆坚果系列产品的平均货龄为4.9个月。

促销方面，洽洽对部分产品优惠幅度约10%-20%，部分超市对每日坚果有堆头销售，促销力度大于其他品牌。

2、川渝企业调研情况汇总

三季度各调味品公司均将渠道库存清理臵于重要位臵，整体销售呈现边际好转态势，其中9月动销基本恢复至年水平，但由于7-8月仍未恢复且渠道去库存费用较大，因此预计调味品板块三季报整体依旧承压。

分公司来看：

天味食品：公司集中精力清理渠道库存，帮助经销商处理临期产品。

根据调研，此一系列举措效果较好，四川地区经销商除手工牛油火锅底料及不辣汤产品库存较高外，其余品类货龄均处于较为良性水平（约1个月），利用国庆对渠道库存加速清理，整体库存有望进一步恢复良性。目前来看，公司销售逐月回暖，预计9月销售基本恢复至年水平，但考虑到7-8月库存清理为重，三季度业绩端仍有压力。

千禾味业：公司三季度销售环比改善，公司作为高端产品，价格调控手段较多，亦可通过缩减促销实现变相提价。

从渠道跟踪上来看，四川地区零添加产品渠道库存相对较高，主要系经销商为了完成上半年任务获取返点，储备高端零添加所致，目前高端零添加库存环比有所收窄但仍略高于正常水平，其他中低端品类走货恢复正常。

三季度来看，我们预计公司销售端转正，费用投放、成本高企致利润端仍有一定压力。

涪陵榨菜：

社区团购对价格体系产生一定程度冲击，叠加较弱的市场需求，公司提价策略暂缓。此前提出厂价、缩包装，部分经销商渠道利润压缩至临界点（毛利率约10%），提价亦难以传导，公司计划通过产品升级解决价格问题。目前公司渠道库存渐归正常（约6周+）。现有原材料预计使用至明年上半年，预计明年原材料价格有望恢复正常。

火锅底料草根调研：

调研企业以B端为主（柔性化C2B全定制模式），产品中60%以辣味复调为主，其余为非辣味。今年依靠新客户拓展实现快速发展。公司在产品端寻求创新，目前研发出发酵型火锅底料。并在战略上进行大幅度调整，开始计划布局C端，同时拟打造产业链闭环，向原材料上游、预制菜、下游等各产业链同步延申，以期以此方式实现差异化竞争及规模快速发展。

3、风险提示

调研样本数量有限；所选样本不完全一致；行业竞争加剧。

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