这是北新建材公司分析的完结篇，前面三篇：

上篇：王兵执掌下的北新建材

中篇：北新建材年年报解读

下篇：北新建材的竞争力解读

如果看完了北新建材上中下篇之后，对北新建材应该有了相对比较深的理解，特别是北新建材的竞争力，如果你对北新建材的竞争力充分理解的话，那么判断北新建材的成长性，就只有一个变量了，那就是这个市场的空间大不大，能不能让北新建材继续保持成长。

首先先解释一部分读者问题：公司目前石膏板的产能28亿平方米，产能利用率约76%，年公司制定了新一轮石膏板产能布局规则，将石膏板产能布局扩大至50亿平方米。

有不少读者都有这样的疑问，产能利用率才76%左右，那么快扩大产能有什么意义呢？提出这个问题的有不少，现在我先来解释下：首先石膏板这个行业是有运输半径的，运输半径约为-公里，同时由于工业副产石膏目前为石膏板生产的主要原料，因此，石膏板生产的主要聚集在能生产出工业副产石膏且更加贴近市场的城市大型火电厂附近。

那么这个区域已经把石膏板产能建设好了，不管产能利用率是多少，只要能够过了盈亏平衡点，这个项目就算是成功的，这个区域已经满足了这部分产能；由于运输半径的限制，公司要想持续发展，只能在另一个区域新建产能，而产能利用率是多少，不是关键，只要到了盈亏平衡点就可以，当然如果产能利用率能够持续提高，公司生产的单位成本也就越低，公司的毛利率也就越高，所赚的利润也就越高，这是最好不过了，不过这个要看行业需求。

下面我们看看石膏板产业链

成本端

目前公司原材料是石膏桨与护面纸，占总成本约20%、40%。

在石膏成本方面，脱硫石膏性价比优于天然石膏，由于脱硫石膏是废渣利用，属于工业副产品，价格比天然石膏价格便宜。

同时，脱硫石膏享受国家政策优惠，经济效益优于天然石膏，且解决了天然石膏地区分布带来的运输困难问题，为石膏板制造行业带来了新的发展机会。

全国80%以上脱硫石膏均源自于火电厂，利用脱硫石膏制作石膏板解决了生产市场远离消费市场的行业痛点。另外，脱硫石膏价格低廉，纯度高，杂质易处理，是生产石膏板的理想材料。

脱硫石膏作为原材料中性价比最高的石膏品种，每年产量相对稳定。根据中国无机盐协会统计数据，国内年石膏板生产需要消耗石膏万吨，同期脱硫石膏的产量为万吨，考虑到75%的利用率，用于生产石膏板的脱硫石膏是行业内的宝贵资源。

护面纸呢？

护面纸自给率提升，成本有望进一步降低石膏板的主要成本来自于原材料。以年为例，原材料占成本比重为63.77%。

在原材料成本中，约66%来源于护面纸。因此从总体来看，护面纸约占总成本的42%。公司年石膏板产量20.3亿平米，按照单平米石膏板消耗0.39kg护面纸来计算，公司的护面纸消耗量约79.29万吨。

截至年底，公司护面纸产能为26万吨，自给率达到33%。根据公司中报和年报，子公司泰山石膏年产40万吨护面纸生产线分别步入试生产和投产阶段。完全投产以后，公司将合计拥有66万吨/年的护面纸产能，可以满足16.9亿平米石膏板的生产，护面纸自给率将进一步提升。

再看看公司的存货

公司存货原材料储备非富

从这几方面来看，公司的成本端受到上游涨价影响不会太大。

需求端

竣工有望回暖，拉动石膏板需求石膏板产量与竣工面积具有相关性。我国石膏板主要应用于吊顶的装修工程，从房地产开发周期来看：对于毛坯房和精装修房而言，吊顶安装分别位于竣工后和竣工前。

因此石膏板产量与竣工面积具有一定的相关性。

-年商业营业用房+办公楼的竣工增速在10%以上，而公共建筑的翻新周期大约为5-8年，因此未来几年公共建筑的翻新规模将有望得到大幅度提高，从而拉动石膏板的需求。

装配式建筑新开工面积

装配式建筑政策利好，石膏板在隔墙应用有望提高

随着装配式建筑的发展，石膏板在墙体的使用率有望提高,目前中国石膏板用于墙体远远小于美国。

目前我国石膏板在住宅领域的比重小，提升空间较大

我国石膏板市场较成熟的美国、欧洲等市场，人均消费石膏板较低

上面分析了石膏板的市场空间及需求，可实际上石膏板这个行业目前的增速较低，短期似乎进入了瓶颈。

而公司过去几年石膏板增速快于行业增速，主要是受益于行业集中度的提升，也表明了公司在石膏板行业具有非常强大的竞争优势。

但是公司如果单单依靠石膏板业务，那么公司未来的发展空间将会受到非常大的限制，年8月，公司提出“一体两翼，全球布局”的发展战略和“”计划，以石膏板为核心，拓展防水卷材、轻钢龙骨等延伸业务。

龙骨营收从14年的6.1亿元到19年的15.52亿元，复合增长率达20%，年营收19.6亿较年15.52亿增长了27%。

目前北新的龙骨配套率不高，年不到10%，年龙骨需求量约万吨，公司龙骨销量仅达到25万吨，配套率不足10%，市占率仅5%。公司目前轻钢龙骨产能42万吨。龙骨业务未来发展空间非常大。

布局防水行业，打造利润新增长点

-年全国建筑防水材料产量稳步提升，年复合平均增速为8.6%。

目前国内防水材料市场规模超亿，但行业集中度低。年防水材料行业龙头企业东方雨虹市占率达12%。

公司收购蜀羊、金拇指、禹王三家防水企业后，北新建材系市占率仅为1.5%，排第五。

近年来，国家相关政策推动防水行业逐步规范，落后产能逐步淘汰，生产工艺技术落后的企业将会相继退出市场，行业将逐步向龙头企业集中，市场集中度加速提升，行业生态不断改善。

公司近年来防水材料业务增长快速，占总营收比例不断上升。年，公司防水业务营收32.87亿元，占总营收的19.56%，若将公司年防水业务并入报表，则该项业务营收增速为30%-35%左右，业绩增长较为显著。

估值

估值处于历史估值上方。

总结：

北新建材整整写了四篇，从王兵执掌下的北新建材、北新建材年年解读、北新建材竞争力分析、北新建材的空间及未来展望，我相信各位读者都有比较清晰的认识。

公司的管理层十分优秀，由于石膏板这个行业目前发展不快，公司提出了“一体两冀、全球布局”寻找第二条增长曲线，而这第二条增长曲线目前来看，发展较为顺利，之所以发展顺利，主要由于公司的石膏板客户与龙骨、防水行业客户是重合的，也就是说协合优势巨大，为公司快速发展打下了基础。

再加上公司的研发优势，产品质量过硬，口碑不错，才形成了非常强大的品牌度与美溢度，从应收账款可以看出，公司对下游客户有着较强的议价权，在没有进入防水行业公司的应收款非常低。

进入防水行业应收账款周转天数大幅增加到34天

但看看防水龙头东方雨虹应收账款周转天数天

我们就可以看出公司就算进入防水行业，公司仍然有着非常强的议价权。

所以我们判断北新建材，就看北新建材未来的市场空间有多大，从目前来看，占主要利润的石膏板业务目前增长较慢，虽然龙骨、防水业务增长很快但基数不大，未来公司保持较高速的增长，很难判断，考虑到公司目前的估值处于历史估值上方，这个位置没有便宜可以占。

但公司这个估值在我眼里算是比较合理，并不算有多贵，只是不便宜罢了。

北新建材系列已完结。

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