引言

经济学研读：西方新古典学派投资理论的理论模型和核心内容——19世纪70年代以后，新古典经济学取代古典经济学成为西方经济学的主流。奥地利学派、英法数理学派、美国理论学派、瑞典的新古典主义派，以及英国剑桥学派等，在投资基本理论和方法上虽然具有一致性，但在某些具体理论和分析工具方面也存在细微的差别。

门格尔从其主观价值论出发，指出只有人们认为能够满足其欲望的物品（或劳务）才是真正的“物品”。物品的效用从而价值来源于人们对于物品满足其欲望的能力的主观评价。那些不能直接满足人类欲望的价值则从直接满足人类欲望的物品的预期价值归算而来，归算价值的计量则可通过“损失原理”来计算。这一思想对后来新古典的投资理论产生了一定影响，特别是其中关于要素比例变动以及替代性的分析，对于资源配置理论具有重要意义。

此外，门格尔断言，资本的增长只有通过生产时期的延长才能实现，而所有生产时期的这种延长都会提高既定资本所具有的生产力；他还认识到通过生产时期的延长来增加生产时存在两个限制：一是在最近的未来维持生存的必要性；二是对于现在满足的偏好胜过对于未来满足的偏好。维塞尔在从主观主义的边际效用价值理论出发来考察成本问题时，提出了替代成本或机会成本的概念，他据此提出的成本定律是，一种既定量的生产资源在各种不同产品生产上的分配只有满足这样的条件，即它所带来的每一种边际产品都相等时，才能实现最大的经济效率。这一原理对于微观经济学的资源配置分析具有重要的理论意义。

维塞尔还进一步修正了门格尔的归算理论。他指出，怎样说明资本产生净收益这一事实是经济理论中最重要而又最困难的问题，认为资本所直接产生的总收益减去资本重置后的剩余才是归算资本的净收益。净收益与资本价值的比率决定了利息率。由于竞争，各行业的利息率将趋于均等。运用这一利率将固定资本的未来收益进行贴现，就可以求得资本化的价值。庞巴维克则强调时间因素在经济分析中的重要作用，把资本与生产过程的“迂回”或在时间上的延长联系起来，将资本的本质归结为生产时期，将利息归结为人们主观偏好的“时差”。

英国数理学派杰文斯的投资理论在本质上与庞巴维克的生产时期理论相似，它的显著特点是强调时间因素对于投资分析的重要性。可以说他是西方投资理论中时间系列或生产时间分析传统的创始人。杰文斯认为，已投入的一定量资本所具有的生产力唯一的是生产时期或生产过程时间间隔的函数。随着投资时期的延长，将导致产量的增加，这个增量便是归于资本的利息，它与资本投资增量的比值就是利息率。

杰文斯还认识到随着投资时间的延长，利息率有降低的趋势；并指出，由于竞争的作用，利息率在一切行业都将趋于一致。法国数理学派的创始人瓦尔拉斯将资本与利息的决定纳入到一般均衡体系之中，运用一般均衡方法来考察生产、分配与资本等问题，为分析投资问题提供了新的分析思路和方法。

英国剑桥学派代表人物马歇尔通过对长期与短期均衡的分析回答了“是否投资”与“何时投资”的问题，认为当产品价格高于长期平均成本时，现有企业将进行投资以扩大生产能力，同时新的企业也会进入这一产业，从而使这一产业扩展和增长。另一方面，扩大了的生产能力增加了未来产品的供给数量，通过市场竞争将会使价格下降。反之，如果价格低于平均可变成本，企业将暂停生产甚至退出这一产业。换言之，对价格与长期平均成本的比较将回答是否投资与何时投资的问题，而对价格与平均可变成本的比较将回答何时停止生产或退出产业。

在投资理论方面，美国边际主义经济学的创始人克拉克曾清晰、透彻地阐释了资本边际生产力决定利率的机制，他首先明确区分了资本和资本品的概念，考察了利息的起源和利率决定问题，认为利息来源于资本的生产力。他运用边际分析的原则与方法，指出资本的边际生产力就是在劳动量不变时连续地追加单位资本所带来的产品增量。

他认为，在技术水平不变的条件下，边际生产力存在递减的规律，即随着投入量的连续增加所带来的产品增量是递减的。由于资本和劳动可以在行业间自由流动，资本和劳动的投入量在各行业上最后增加的每一单位劳动与资本所具有的边际生产力相等，这种均衡状态的资本的边际生产力决定了利息的量。克拉克关于利息来自资本的生产力的观点显然与庞巴维克的时差利息观不同。

美国新古典主义的另一代表人物费希尔的投资理论受到了奥地利学派和克拉克的共同影响，但又有自己的特点。他将时间因素置于其理论的中心地位，不仅根据经济变量的时间特性来定义资本与收入；而且把利息归因于人们主观心理上的时间偏好，并综合运用时间偏好与投资收益率这样主客观两个方面的因素来决定均衡利息率。由此开创了西方投资理论时际均衡分析的传统。

瑞典学派的创始人威克塞尔投资理论最显著的特征是将资本边际生产力论与奥地利的生产时期分析结合起来，从生产的时间性引出资本的生产性，又从资本的生产性引出利息的起源，克服了庞巴维克关于资本分析与利息分析彼此脱节的缺陷。另一方面，他不拘于利息问题，而试图通过综合考察资本量对于整个经济体系相对价格的效应来进一步拓宽研究视角，并用一个包含有时间因素的均衡体系加以系统表述，在一定程度上实现了新古典经济学各流派投资理论的相互融合。

新古典学派对投资理论的发展和贡献在于：在古典学派奠定的理论框架下，新古典学派将边际原则和数理方法引入投资分析，为评价投资效益、推荐投资选择、制定投资决策创建了精细的模式；基于边际原则的成本一收益分析和机会成本分析，深化了古典学派的投资理论。在古典投资规范的基础上，边际主义方法论上的革命，开始将投资转化为实证的研究对象，使投资理论研究重心发生了转移，即从积累和增长转向静态的资源配置；从供给和本转向了需求和效用；

边际分析方法的运用为投资从历史的、具体的和定性的分析走向一般的、抽象的、定量的分析提供了基本逻辑；效用和边际概念的引入为投资分析设置了统一的出发点；数理分析为投资提供了科学、精致的工具；机会成本和边际成本收益分析奠定了投资分析的整体框架。新古典经济学家第一次把人类欲望与自然资源的矛盾明确地置于经济理论研究的中心位置，并通过对这一矛盾的考察与分析阐明了稀缺规律、选择原理和可替代性等，从而形成了一套关于静态条件下稀缺资源实现最优配置的完整理论体系。

此外，他们在探讨与投资有关的问题时所得出的许多结论也具有普遍的指导意义，例如，他们强调投资对提高生产力的巨大作用，认为使用资本进行生产是人类文明与进步的重要标志；认识到总量投资的扩张有赖于节俭；把利息作为调节资本最优配置的杠杆，并将其纳入一般均衡分析的体系之中。这样的理论体系对任何社会的投资活动都具有重要意义。

综上所述，新古典学派对投资理论的发展和贡献在于：在古典学派奠定的理论框架下，新古典学派将边际原则和数理方法引入投资分析，为评价投资效益、推荐投资选择、制定投资决策创建了精细的模式；基于边际原则的成本一收益分析和机会成本分析，深化了古典学派的投资理论。瑞典学派的创始人威克塞尔投资理论最显著的特征是将资本边际生产力论与奥地利的生产时期分析结合起来，从生产的时间性引出资本的生产性，又从资本的生产性引出利息的起源，克服了庞巴维克关于资本分析与利息分析彼此脱节的缺陷。