（报告出品方/作者：兴业证券，王帅）
1、长耕于锂电池储能，家用储能领导者
1.1、公司业务专注，全球储能品牌领导者之一
派能科技的前身为上海中兴派能能源科技有限公司，于年10月28日成立。公司是行业领先的储能电池系统提供商，专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售。公司产品可广泛应用于电力系统的发、输、配、用等环节以及通信基站和数据中心等场景。
公司专注于锂电池储能业务超过十年，其主要的发展历程包括三个阶段：
1）垂直产业布局阶段（-）：自年公司成立起，派能科技就集中在磷酸铁锂储能电池系统；且垂直产业链布局，分别成立了材料研发中心、电池研发中心和电池系统研发中心，逐步打磨和掌握产业链核心技术。公司于年推出通信备电产品（包括12V、24V、48V通信备电产品），成为中国移动、中国电信、中国联通的合作客户。公司在年初步具备磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的自主研发和生产能力，完成了垂直产业链布局。
2）打造完整储能产品线阶段（-）：公司致力于打造更加完整的锂电池储能产品线，从而用以覆盖从家用kWh等级到电网MWh等级的应用场景。公司于年实现了首套家用储能电池系统在欧洲市场的商用。年，公司集装箱式大型电网级储能电池系统正式商用。由此，公司在家庭、工商业、电网、通信基站和数据中心等场景实现了商业化的应用。
3）引领家用储能市场，全方位布局储能解决方案（-至今）：在此阶段，公司积极把握海外客户侧储能需求不断上升的机遇，全力拓展境外客户。公司在境外家用储能市场发展迅速，成长为了全球家用储能市场的龙头企业之一。
公司股权结构较稳定。中兴新通讯作为公司控股股东，其本身无实际控制人，持有约27.91%的股份。截至年第三季度，摩根大通银行通过收购A股流通股票，成为公司前十大股东之一，占比2.37%。上海晢牂以及上海中派云图为公司下设的员工控股平台，共占比4.38%。公司设立了江苏中兴派能、黄石中兴派能、江苏派能、湖州派能、上海派能共五家全资子公司。
家用储能产品远销海外。公司业务主要集中于海外家用储能领域，遍布欧洲、美洲、亚洲和非洲等地。公司是欧洲第一大储能系统集成商Sonnen、英国最大光伏产品提供商Segen、意大利领先的储能系统供应商ENERGYSRL等的核心上游供应商。
1.2、主营业务稳定，产品矩阵丰富
公司主营业务集中于电池储能市场，主要产品包括储能电池系统及电芯、便携式电源，可广泛应用于家庭、工商业、电网、通信基站和数据中心等领域。公司专注于储能电池系统领域，销售主要集中在家用储能（家庭和小型商业）领域。
公司业务纯粹，储能业务占比高。公司储能电池系统产品的占比可以达到公司总营收的90%，其中约70%以上来自于家用储能产品。由于全球家用储能需求主要来自境外，包括欧洲、日本、北美、澳洲和南非等境外市场，公司家用储能电池系统境外销售收入（-H1）分别为7,.64万元、28,.66万元、55,.75万元和35,.55万元，分别占储能电池系统总收入的53.25%、73.14%、74.54%和74.26%。
全球自主品牌家用储能产品市场集中度较为分散，在年，派能科技家用储能产品出货量达到全球市场的8.5%，仅次于特斯拉的15%和LG化学的11%。
公司大力发展家用储能自主品牌，盈利能力增加。公司年营业总收入达到20.63亿元，较上年同比增长84.21%。盈利方面，公司归母净利润达到3.16亿元，较年上升15%。年上半年，公司自主品牌前五大客户总销量占到同期家用储能产品总销量的56.29%，对应年的35.87%和年的41.65%。从销售收入和占比情况来看，公司的自主品牌产品销量有了明显的提升，主要客户有Segan，EnergySRL等。公司贴牌模式家用储能产品的客户主要为Sonnen，公司于年着力开发该客户。自年始有大量订单，当年对Sonnen销售额达到约1.18亿元且在年保持增长；同时由于公司大力发展自主品牌产品，其销售额占比由年的36.7%下降到了年的22.79%。年上半年，由于Sonnen的采购需求较小和对自主品牌的大力发展，在家用储能产品领域，自主品牌逐渐占据了绝大部分。
随着自主品牌销售占比的提升，公司的盈利率也开始走高。从至，随着公司对家用储能自主品牌的大力发展，公司的储能电池毛利率稳定上涨，公司的总体毛利率和净利率也都有明显的提升。年受上游原材料价格上涨、海运成本增加等因素，公司的各项盈利率指标有所下降。
户储产品附加值高，公司盈利能力领先同行。家用储能产品由于有较高的供应商议价能力往往有较高的定价，且过去几年总体成本有所下行，帮助公司毛利在年前接连攀升。横向对比亿纬锂能、国轩高科、鹏辉能源三家储能行业竞争对手，由于公司户用储能产品产比高，盈利能力强，因此在销售毛利率和销售净利率方面大幅领先同行。
公司费用率也处于较理想的状态。公司销售费用率逐年下降，在年的第三季度达到2.07%。管理费用率从年的4.08%降低到3.06%。研发费用率保持在7%左右波动。公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率均低于其余三家公司，且研发费用率仅低于亿纬锂能。
公司锂电池技术领先，认证资质全面。电化学储能的核心需求在于高安全、长寿命和低成本。派能科技的储能电池系统基于软包磷酸铁锂电池，在安全可靠性、循环寿命及综合成本方面均优于三元锂电池，在家用储能场景是更好的选择。在安全可靠性方面，公司主要产品通过国际IEC、欧盟CE、欧洲VDE、美国UL、澳洲CEC、日本JIS、联合国UN38.3等权威安全认证，其中公司是第一家获得JIS认证的中国企业。
派能科技产品参数领跑同业。公司的软包电芯循环寿命可达10,次（常温25℃以0.5C充放电循环10,次后容量保持率不低于70%），能量密度高于Wh/kg。基于高品质、长寿命磷酸铁锂电池及智能化电池管理系统，公司的储能电池系统使用寿命可超过10年。（报告来源：未来智库）
2、新能源体系主力军，储能行业蓄势待发
2.1、构建以新能源为主体的新型电力系统，储能成为刚需
储能是指在能量富余的时候，利用技术手段和装置将多余的能量存储起来，并且在能量不足时进行释放，从而调节能量供求在时间和强度上不匹配的问题。储能是新能源体系发展中的重要一环，在构建以新能源为主体新型能源系统的过程中，能量的存储与产生摆在同等重要的位置。
能源形态升级和电力系统升级是推动储能发展的主要驱动力。
能源形态升级：全球碳中和背景下，以风光为主的新能源发电渗透率不断提升，能源配置空间尺度更大，时间尺度更小。由于风能、太阳能等可再生能源发电受自然界的风速、风向、昼夜、阴晴天气的影响，具有间歇性、不可控特征，电网中火电比例降低、可再生能源发电比例大幅度提高后，为保证电网安全、稳定、可靠供电，储能将成为刚需。
电力系统升级：风光等不确定电源、电动车等不确定负荷主导的系统运行特性更加复杂多变，系统面临电力平衡，新能源电量消纳，电网的安全稳定控制等诸多新挑战。“互联网+”智慧能源推动电网不断升级，储能作为重要的二次能源，在建立“新能源+储能”的新型电力系统中起到重要作用。
2.2、政府大力扶持，行业景气度向上
政策是推动储能行业发展的重要助剂。储能行业的重要性奠定了其在全球新能源产业发展中的战略地位，全球多个国家相继出台关于鼓励储能行业发展的积极政策。
美国：年12月美国能源部（DOE）发布《储能大挑战路线图》，通过“三大课题”和“五大路径”层层推进美国在储能领域的发展，打造以终端使用为目标、研发和产业相结合的完整的储能产业链，最终构建、维持美国在储能技术领域全球的领先地位。同时，美国国会通过了BEST法案，该法案将在未来五年内为联邦政府在储能技术研究、开发和示范方面的创新投资提供10亿美元的资金支持。年1月，美国能源部宣布拨款万美元支持含储能在内的变革性能源技术，加速储能创新技术的商业化转化。
欧洲：欧盟委员会于年创建电池技术创新平台--“电池欧洲”（ETIPBatteriesEurope），该平台在年初发布了《电池战略研究议程》，旨在推进电池价值链相关研究和创新行动的实施，加速建立具有全球竞争力的欧洲电池产业。年初欧盟发布《电池创新路线图》，路线图将重点放在各种关键应用，确定需要改进的关键电池性能，以满足未来应用的需求。年1月，欧盟委员会批准了29亿欧元(35.2亿美元)，用于支持电池储能领域的研究，提高本地区电池制造能力。
中国：储能产业起步较晚，但发展迅速，产业支撑政策频出，从“指导意见”到“行动计划”，既有指导性的纲领文件，又有落实落地具体工作部署，为我国储能行业的发展提供政策支撑。
年是我国储能行业发展的起始元年，《关于促进储能技术与产业发展的指导意见》的发布，标志着我国储能产业春天的来临。《意见》明确了我国储能产业两步走战略，即在“十三五”期间实现由储能研发示范向商业化初期过度，“十四五”期间实现储能产业规模化发展，储能在推动能源变革和互联网发展中的作用全面展现。
年2月，《“十四五”新型储能发展实施方案》的发布，又为我国储能行业的发展打了一剂强心针。《方案》指出到年，新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段、具备大规模商业化应用条件。其中，电化学储能技术性能进一步提升，系统成本降低30%以上，加快推动新型储能高质量规模化发展。
2.3、多应用场景推动储能市场快速增长
储能应用场景广泛，可分为电源侧，电网侧和用户侧三大场景七大应用方式：（1）风光配储：利用储能系统实现可再生能源发电的平滑输出，提升电能质量，提高电力输出稳定性，增加上网电量。（2）火电联合调频：根据电网指令，在电网出现频率波动时，替代原有机组出力，响应调频指令，获得联合调频补偿。（3）有偿调峰：通过储能系统充放电实现调峰，获取调峰补偿。减小配电网投资，缓解用电峰值期间的电网负荷压力。（4）独立调频：根据AGC指令快速精准调频，平滑电网频率，提高电网运行效率和安全稳定性水平，获取调频补偿。（5）其他服务：电力辅助服务，黑启动，调压等。（6）削峰填谷：使用储能系统在低电价时储能，高电价时放电，从而在不改变用户行为的情况下，帮助用户节约用电成本。（7）需量调节：不影响正常生产的情况下，通过降低最高用电功率，从而节省基本电费，获取节省的需量电费收益。
全球储能装机增势迅猛，中美欧将成为主要领导者。
全球：根据CNESA数据，截至年底，全球储能项目累计装机规模已达.1GW，同比增长3.4%。其中，电化学储能的累计装机规模达到14.2GW（锂离子电池为13.1GW），同比增长49.60%。根据BloombergNEF预测，在-十年间，全球新能源储能规模会增加GW。
中国：截至年底，中国电化学储能累计装机规模为.2MW，同比增长91.2%。新增投运.6MW，同比增长%。预计到年底，中国电化学储能装机规模将达到30GW。到年，中国和美国合计将占全球总储能累计装机的50%以上。（报告来源：未来智库）
3、户用储能造就新蓝海市场
3.1、欧洲市场新增装机量稳定增长，市场呈集中化趋势
欧洲户用储能新增装机高速稳定增长。根据欧洲光伏行业协会（SolarPowerEurope）发布的《欧洲户用电池储能-市场展望报告》，-年欧洲户用储能装机预计将达到1.37GWh、1.67GWh、1.96GWh、2.21GWh、2.51GWh，年较年增长%，年复合增长率达到18.55%。
欧洲户用储能市场以德国为首，呈现集中化趋势。尽管欧洲户用储能装机增势明显，但其增长主要集中在少数欧洲国家。其中，德国的住宅太阳能光伏和住宅电池储能系统的市场规模在欧洲占据绝对领先地位，年德国BESS（BatteryEnergyStorageSystem）市场新增装机达到MWh，同比增长51%；意大利同年的户用储能新增装机为94MWh，同比增长44%；英国、奥地利也实现两位数的装机新增。年德国户用储能新增装机占欧洲新增装机约70%，其余主要国家分别为意大利、英国、奥地利等，占比分别为9%、8%、4%，合计占比约90%。
根据欧洲光伏行业协会预测，年欧洲四大户用储能市场结构将继续以德国为首，占比约71%，其次依旧为意大利、英国、奥地利，占比分别为7%、6%、3%，合计占比约88%。
欧洲各国户用储能补贴政策助力低碳减排。欧洲作为作为倡导低碳发展的先行者，于年发起《巴黎协定》，要求减少温室气体排放。欧盟于年提出“碳中和”计划，其27个成员在年欧盟峰会上就减排目标达成一致。此外，欧洲的户用储能系统也为低碳减排计划作出贡献，其发展之迅速也得益于欧洲各国对于户用储能市场的政策扶持：
3.2、美国市场规模增速快
美国储能市场规模高速增长。根据伍德麦肯兹（WoodMackenzie）和美国储能协会（ESA）发布的美国能源监测报告，美国家用储能市场规模从年的0.33亿美元增长至年的3.86亿美元。预计未来五年美国储能市场规模继续保持高速增长，到年美国储能市场规模将达到17.94亿美元。
美国储能市场年度容量保持增长态势。根据伍德麦肯兹（WoodMackenzie）发布的《年下半年全球储能展望》，未来十年美国储能市场容量将继续保持较快增速，预计到年，美国储能市场年度容量将达到70GWh左右。
3.3、日本市场未来空间广阔
日本储能市场未来市场空间广阔。根据PV-Tech研究表示，年日本新增储能MWh，其中户用储能占50%。截止到年11月，受补贴政策退坡的影响，日本家庭住宅光伏FIT到期约53万户（约2GW），且每年新增到期的家庭约20-30万户。
3.4、澳大利亚家用储能稳步发展
澳大利亚家用储能市场稳步发展。根据SunWiz统计，澳大利亚年新增了块家庭储能系统，总容量为MWh；年安装了块新的住宅电池，整体住宅存储容量增加了27%，平均电池容量增加到了10.9kWh左右，高于年的10.3kWh，年的平均容量为11.4kWh。
4、坚持技术创新路线，打造本土储能品牌
4.1、国内储能电池企业阶梯式分化明显
中国储能电池厂商储能业务发展潜力巨大，且进行海外市场布局。除国电南瑞、派能科技以外，其余国内储能电池厂商的储能电池业务比重均不超过15%，且大多在5%以下。
4.2、加大产能布局，专注技术研发
年公司在保持核心产品高安全、低成本、长循环寿命等特点的同时，继续从电芯产品、储能系统产品和机理探索研究三个方面寻求技术工艺与理论突破，为后续的产品创新与升级铺平道路。
截止到年12月31日，公司共申请项专利，已获得授权专利项，在申请专利中，发明专利96项，占比35%，实用新型项，占比53%。
扩产规划清晰，新产能建设顺利。公司利用上市募投资金积极布局产能，包括锂离子电池及系统生产基地项目中的4GWh电芯+3GWh储能系统产能，和2GWh锂电池高效储能生产项目中的2GWh系统产能。年公司募投项目“锂离子电池及系统生产基地项目”前两期规划顺利完成建设并投产，帮助公司年实现销售量1.54GWh，同比增长88%，年底公司已形成3GWh电芯和3.5GWh系统产能，公司也大幅提高了产线自动化、智能化水平，提高生产效率和生产能力。
公司注重研发，对电芯材料体系和储能电池系统并行开发创新。年报披露，公司的研发费用率较同期增加1pct，有14个在研项目。公司现有在研项目中，化学材料体系创新包括在磷酸铁锂化学体系下，进行寿命升级，充放电倍率提升，开发水系磷酸铁锂正极，磷酸锰铁锂，钠离子电池等；电芯封装形式中，开发方形铝壳电芯；储能系统产品中，开发新一代户用锂电池系统，48V户外备用电源等等。公司从电芯材料到储能产品层面，加大创新力度，开发多元材料多种电芯形式，助力公司在储能领域力争龙头。
5、盈利预测与投资分析
公司战略定位清晰，专注储能业务，深耕海外储能市场，依托稳定客户结构，实现高速发展的同时维持较高利润率表现，力争细分领域头部位置。
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