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总量研究

策略周报：顺周期行情短期或延续，点目标不变。周期品基本面来看，煤铝企业盈利持续性相对较好，钢企不确定性较大。周期风格占优与本轮周期品的涨价大致同步，背后是周期品需求的短期提振。钢铁冬储将至，且成本端仍有压力，后续钢铁企业盈利不确定性较大。电厂煤炭库存较小，冬季供暖保障煤炭企业基本面；铝企成本端供应过剩，中短期或能继续维持盈利。

参考-年盈利改善带来的周期行情，预计此轮顺周期行情最多持续到明年春节前后，且幅度较上轮偏弱。参考-年的顺周期行情，周期行业年表现较好，但年后跑输消费、金融；在此背后的基本面特点主要是盈利改善周期与顺周期行情基本对应。此轮周期单季盈利增速Q1触底，考虑到经济修复节奏和基数效应，Q1周期行业的单季盈利增速可能触顶。参考上轮周期指数的阶段性高点在年11月底出现，预计此轮顺周期行情最多持续到明年春节前后。同时此轮周期行业的超额收益可能较上轮更为有限。

数量指标角度，中性预计周期风格占优持续到明年1月中旬。以换手率比指标每一轮的上行周期的幅度来衡量本次周期占优的持续时间，过去12次周期占优平均持续时间为天，剔除最长一次其余均值为90天，以此作为中性预计的持续时长，本轮周期占优指标自前低已经持续51天，则后续中性预计仍有40日左右，大致到明年1月中旬。

经济修复趋势良好，风险偏好有所回升，慢牛趋势短期将延续，点目标不变。短期来看，震荡上行的慢牛趋势将延续，主要是因：（1）分子端来看，10月经济数据整体表现强劲，显示国内经济持续修复势头较好。（2）分母端流动性来看，国债收益率和信用利差有所上行，但央行净投放亿MLF，银行间流动性偏紧也有所缓解，微观资金面维持相对平稳。（3）风险偏好来看，信用债违约、美国大选等压制风险偏好的不确定性因素逐步消退，市场情绪预计持续修复。

行业配置短期仍偏均衡，