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化工行业研究框架
本期分享人：讲座嘉宾郭师姐现就职于某TOP5证券公司研究所新财富组（多年新财富TOP3），从事多年化工行业研究，有着丰富的行业研究经验，并对化工行业有深入的理解。
本文系线上讲座纪要，文尾还有精彩的问答哦~
目录1.化工行业范畴：基础化工石油化工
2.化工行业产业链：原料→中间体→消费品
3.化工行业特点：周期性+敏感性+差异性
4.产业链竞争核心分析：波特五力模型分析
5.分析方法讨论：行业分析VS公司分析
1化工行业范畴：基础化工石油化工化工行业划分为基础化工和石油化工。目前，石油化工和基础化工的市值加和占A股市值10%，仅次于银行市值。其中，基础化工和石油化工各占A股市值5%，跟房地产接近。基础化工分了4个2级行业，26个3级子行业。整个板块效应比较差，各个子行业比较小，各有自己的特点，这些特点易受宏观经济发展中结构性因素影响，所以这些子行业的景气程度可能会出现跟宏观经济背离的情况。
图1.石油化工与基础化工A股市值占比
图2.石油化工与基础化工市值对比
2化工行业产业链：原料→中间体→消费品从化工产业链分析其情况。基础化工大的方向可以从三段论来分析：上游原材料、中间产品和下游情况。上游原材料简单概括就是原油、煤矿和各种化学矿（锂矿、钾矿和磷矿）。下游，可用衣食住行四个字来概括。所有化工子行业都可以落实到这四个字。衣：纺织行业，与纺织行业有关的化学用品，以及纺织行业用的纤维、涤纶等。食：化学类食品加工行业、农化板块、氮磷钾、复合肥、农药、食品添加剂和医药等。住：房地产、与房地产相关的比如家电类等。行：汽车、高铁、轮胎里的橡胶子行业等。
图3.化工行业产业链
图4.各板块上下游情况
图5.各板块代表产品和代表性公司
3化工行业特点：周期性+敏感性+差异性化工行业特点：
1.中游行业，周期性较强，
2.其价格对成本和需求的变化敏感，上游受制于原油、煤和化学矿，下游和衣食住行相关。它受制于两端，其中某端发生变化，都会对其影响都较大。所以对成本和需求变化敏感。
3.产品价格波动性较大。所以分析时去伪存真，排除干扰，要分析到底是哪些因素使价格发生变化，影响有多大等。
4.子行业很多，各个子行业投资机会会出现轮动，投资机会复杂。
5.各子行业特点迥异，分析每个子行业时，采用不同的分析方法。盈利能力决定行业或公司是否有投资价值。
6.化工股的股价波动大，股价波动过程中会有两个陷阱。第一个陷阱：股价走势跟随产品价格波动。实际上，股价走势和产品价格走势不完全相关。很多人会问：煤炭价格上涨，化工行业是否有投资机会。化工产品价格波动很大程度是受产品成本影响，因此，化工产品价格趋势变化不是投资决策的判断点。其是否有投资机会，要根据价差（价差=销售价格-(原料成本+人工/折旧/动力等)）来判断，价差反应产品盈利能力。第二个陷阱：化工产品的价差扩大。化工产品价差扩大时，要分析是因为短期成本和价格不匹配，行成短期价格差，还是因为产品供给端或需求端某端变化使得价差扩大。如果是第一个原因，股价可能会形成过山车，如果是第二个原因，则可以判断价差可能会持续扩大，会有好的投资机会。
图6.化工行业特点总结
图7.股价陷阱和价差
4产业链竞争核心分析：波特五力模型分析可从这么几个方面来分析：1.供应商（上游）讨价还价能力。2.下游购买者（农业、房地产等）的景气程度。3.潜在的新进入者。可从行业格局来分析，分析该行业是具有高技术壁垒，还是资源壁垒、规模壁垒等，来判断新进入竞争者的可能性。例如，煤炭企业如果有企业转型做尿素，那么对尿素行业影响就很大，因为这些煤炭企业有极大成本优势。所以要分析新进入者有什么优势、劣势，以及分析有没有可替代者等。例如轮胎生产可以用天然橡胶，也可以用合成橡胶。
图8.供应商、购买者、潜在进入者和替代品企业
图9.各板块竞争格局
图10.各板块的进入壁垒总结
图11..各板块的替代品总结
5分析方法讨论：行业分析VS公司分析通过波特五力分析，我们得出的主要结论就是价格和价差，因为这两个关键因素决定了整个化工行业或是其中子行业的盈利能力。要得出来这两个关键的数据，需要通过寻找一些历史数据，包括过去的产能、产量、进口量、出口量和表观的消费需求量等。提取相关的历史数据，推测未来整个市场的需求，包括工厂是否在建和扩产等，从而判断产品的价格趋势。再与上游原材料的价格比较判断出价差的趋势，从而判断整个行业的盈利能力。
图12.各行业分析逻辑有所不同
图13.所需研究的相关数据
具体到某公司如何分析。主要分析这么五个问题：1.公司的核心竞争优势是什么？2.公司业绩主要来源是哪部分?3.公司是否有长期可成长性？4.公司在未来发展过程中有哪些较大风险？5.公司股东和管理层利益诉求在哪里？
这需要我们结合案头与调研一起操作。需要注意这么几点：1.调研过程选择合适对象进行访谈。2.去伪存真，带着问题设想去访谈。3.不仅仅找该上市公司，还要找其他专家进行验证。4.了解公司的发展规划战略。5.完善公司的盈利预测与估值模型，落实到投资建议。
问答环节
Q1：化工行业的子领域很多，从买方角度，如何整体把握呢？
把化工行业股票分为成长股和周期股。成长股要花足够的时间做案头工作来判断是否有成长性。周期股可分为价值投资类和投机类。投机类股票要求大家反应快，因为投资机会很短，对反应能力和交易水平要求高。所以，每当遇到投资机会，就要判断是哪类股票，对成长股要充分时间研究，有足够理由来论证它就是成长股，周期性股票看他是长期投资还是短暂趋势。如果是长期趋势机会，就要找足够证据论证这块。对短暂趋势，要谨慎。
Q2：化工行业最大的几个逻辑有哪些？比如原材料价格变化，产能扩张，缩小等？
任何行业最大的投资逻辑在于其盈利能力，不管是高估值的成长股还是低估值的周期股。高估值的成长股包含了大家对他未来业绩能够有过一个高速增长的预期。周期股就会涉及到刚才上面问的那些，然后再去判断盈利情况的改善情况。
Q3:从供需来看，化工品的供给端下游需求端一般有哪几种预测方法？尤其是考虑到很多化工品的下游去向众多，如何预测？
首先，化工行业区别于一些产品更新频率比较高的子行业，例如电子、计算机等领域，这些领域要求研究员有足够的前瞻性，因为产品一旦进行了更替，有可能会颠覆现有产品。但是对化工行业不会像计算机或电子行业更新频率那么快。所以，化工研究就是做好跟踪工作，跟踪大于预测。例如成长股，他是跟随哪个行业去发展？例如周期股，你要及时地去跟踪上下游价格的变动。
但也是有一些预测去参考。如果预测的话可以去预测下游的需求端。然后根据下游的需求来判断它未来哪些可能是存在的潜在爆发点，让大家提前布局。可通过实地调研这个行业或企业，预判哪些企业可能会存在扩产的情况。一旦扩大产能，可能导致未来整个行业竞争更激烈。所以可通过对行业产能的预判，来判断行业是否值得我们花时间去研究。
Q4：如何寻找化工行业企业的风险点？
高成长股的风险点更多在于预计的业绩能不能兑现。周期股的风险点更多在于行业未来的发展变化趋势是怎样的。化工不管是成长股还是周期股，都会面临的一个共同风险就是，其产品是高危产品，可能会发生爆炸等事故。除此以外，化工企业的风险点和其他行业的风险点相差不是特别大。
Q5：化工行业子行业众多，上市公司也很多，是否有分类的研究方法以及不同时期的研究侧重点？
我认为，把子行业进行拆分，每个子行业之间虽然差别很大，但是同子行业里有一些共同特点。不同时期的研究侧重点和投资情绪是相关的。如果市场情绪较好，大家会偏向一些高成长、高估值的股票；如果市场较低迷，大家会去找一些防御性的股票，这时候我们可以侧重挖掘一些相对低估值的白马。但是，周期性行业的周期性的趋势机会是不会根据市场情绪变化与否来决定它是否有比较大的投资机会。例如，年和年的燃料，当时市场情绪并不太好，但是它的一个大的趋势来了，仍然成为市场情绪不好时的牛股。不同时期研究不同类型的股票，以应对投资风格的变化，去做不同的布局。
纪要整理：金嘉研究院
文章编辑：金嘉研究院
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