中国酒店业显然已经进入新一轮的升级整顿期，连锁酒店的平台化占领市场，非标住宿的异军兴起，供给产业链的升级变革。相比国际发达地区酒店业的成熟，仍处变革阶段的国内酒店行业在众多暗潮涌动的因素影响下，供给端结构到底会如何变化，中外酒店集团管理、回报率、成长性对比如何？今日分享矽亚投资出具的酒店业未来分析报告，一起看看国内酒店业供需关系及连锁化有怎样的发展趋势？

截止年我国共有酒店28.90万家（规模以上酒店，单酒店客房数在15以上），客房总数万间（平均客房规模49间）。

伴随消费偏好以及客流的温和增长，需求端发生了结构性变化，主要矛盾从总量不足到结构性供给不足。在需求总量稳步增长的前提下，我国人均可支配收入（尤其是中产阶级人群）、人均旅行支出费用也逐步走高，中端需求上升明显。供给端方面，存量酒店呈现结构性供给过剩与不足共存的局面，未来供给结构会逐步向需求端结构靠拢。

这种需求与供给的错配与我国的酒店发展历史有直接的关系，也是我国经济发展阶段性的映射。存量供给结构与“三公消费”以及“商圈配套”等宏观经济现象级问题都有关联。目前我国从增量经济向存量经济转化，经济以政府和投资为主导的驱动力正在转化为以消费者偏好为主的驱动。

根据盈碟咨询统计，截止年我国共有酒店28.90万家（规模以上酒店，单酒店客房数在15以上），客房总数万间（平均客房规模49间）。

财富分布与未来酒店需求匡算（目前需求结构）

高中低端房间数分布及竞争强度（目前供给结构）

我国酒店房间数分布呈现梯形结构，豪华型酒店区域性过剩，中高端酒店总量不足，经济型酒店总体供给平衡但整合空间较大。

根据盈碟咨询统计，截止年底，豪华型（对应五星）、高档（四星）、中档（三星）以及经济型（二星及以下）客房数分别约为：万间、万间、万间以及万间。分别占客房总数的8%/12%/15%/65%。

我国酒店房间数与财富分布基本相适应，未来伴随消费升级，品牌化整合的空间仍然很大。当且仅当供给结构与需求结构相匹配时，市场供给结构才会稳定，目前处在供给端结构向需求端调整阶段。

豪华酒店对应五星级酒店，目前竞争状态加剧，亏损面较大。高端酒店子行业景气程度不高的原因是多种多样的，最主要有如下几个原因：

1、地产商配套五星级酒店以更好的销售住宅及商业地产，导致部分区域的供给过剩。

2、打击三公消费后，单店盈利能力下滑。

3、部分地方性五星级酒店客流吸引能力差导致入住率较低。

中高端酒店对应三星及四星酒店，目前市场供给明显不足，是未来行业主要发展方向。以城镇旅游人次是农村旅游人次的2倍为依据，保守估计中等收入群体出行人次为低收入群体的2倍，高收入群体为3倍，而目前中等收入群体为2.8亿人口，高收入群体为0.2亿，低收入群体为9.5亿。

估计出行次数少于1的人口数为2.5亿（农村人口为5.5亿，外出务工人员为3亿），且为低收入群体，除2.5亿出行人口数少于1次的低收入群体，则三个阶层出行人数分别为8亿、2.8亿、0.2亿，假设低收入群体出行次数为X，则中等收入群体出行次数为2X，高收入群体出行次数为3X。三个阶层总出行次数为8X、5.6X、0.6X，总出行为14.2X，分别占比56%、39%、5%。

假设中等收入群体出差旅行对应的酒店为中高端，则通过出行次数比例来推断未来中高端酒店应占比超过39%以上（通常中等收入群体出差较为频繁，所以占比应该大于人数占比，39%为保守估计），目前占比仅27.4%提升空间仍大。

经济型酒店对应二星及以下酒店，目前处于总量供需平衡阶段，但品牌整合空间仍大。经济型酒店房间数是品类中最多的，达到万间，占到全国房间总数的65%。

这一比例也符合我国的财富分配状况。未来品牌酒店将会继续以加盟形式逐步整合经济酒店市场份额。从无牌服务的非标准化到连锁品牌标准化服务品质，整合的过程也是消费升级的过程。

中美酒店集团具有诸多不同，为两种不同的股权资产：

酒店发展周期不同：美国酒店集团已经进入成熟期，而我国酒店集团仍然具有较强的成长属性（加盟店占比快速上升）。

管理输出模式不同：我国酒店管理模式以管理加盟为主，国外酒店集团以授权加盟为主。我国管理费用比例相对固定（中端及经济型），国外管理费用比例分为基础管理费（相对固定）与激励管理费（与业绩挂钩）。

ROE驱动因素不同：伴随未来加盟店占比的持续提升，我国酒店集团ROE具备持续上行的条件。国外酒店集团由于会计准则变化及库存股的影响导致ROE极高，在修正后基本维持10%的ROE水平。

酒店集团生命周期

中国酒店集团仍然处于快速扩张期。美国酒店集团已经处于成熟期，基本以授权加盟的形式进行扩张。

我国酒店仍然处于加盟店扩张时期，且产品结构变化较大（以中端型酒店替代经济型酒店），未来加盟店开店速度将继续保持高位，成长性仍在。目前国内酒店集团的自营占比处于17%-30%的区间，未来5年有望降低至10%左右，营收来源向加盟端倾斜。

美国酒店集团自营占比显著低于国内酒店集团，中国酒店集团依然有较强的成长性。对比美国酒店上市公司与中国上市公司酒店主要经营性资产，可以发现美国自营酒店占比极小（在1.2%-2%之间），中国酒店集团自营酒店数占比在（17%-30%）。

美国酒店业已经进入产业周期的中后段，相对比较稳定。中国酒店集团从自营向加盟模式转变的过程正在加速，17年以来各大酒店集团新开店中绝大部分是加盟店，而年绝大部分是自营店。根据我国三大酒店集团年报展望信息，未来自营店比例将会从现在20%左右下滑至10%的数量。

国内酒店集团自营房间数停止增长甚至负增长，加盟店则快速增长。未来五年中国酒店集团的自营占比将会持续下降，对应承担的经营性风险也会逐步下降。

中国自营房间数占比逐步下降来自于两方面的驱动力：

第一，加盟店房间数保持快速增长。

第二，部分盈利能力不强的自营店将会逐步关停或者转化成加盟店。这个过程现在正在加速进行。

中国连锁酒店集团自营房间数在年前后就停止了高速增长，基本以加盟店扩张为主。

未来伴随加盟店占比的持续攀升，净利率水平有望持续增长。加盟店的扩张符合规模效应曲线，即费用相对固定，伴随管理加盟店数目的增多净利率会保持上扬趋势。伴随加盟店的逐步增多，公司核心投资价值从经营能力和议价能力（自营方面）逐步变为品牌输出能力（加盟方面）。中国连锁酒店正处在这个时间窗口。

国外酒店集团的长期投资收益率在15-20%左右，远高于国内。国外酒店集团长期平均每年可以贡献5-8%的分红回报，而国内基本上远低于这个数字。

我国酒店以管理加盟为主，国外酒店以授权加盟为主。加盟店分为管理加盟（managmntormanichisd）与授权加盟（Franchisd）两类。我国以管理加盟为主，国外以授权加盟为主。

管理加盟由酒店集团派驻管理人员，对酒店品质的管控相对更好。国外成熟酒店品牌以授权加盟为主，单体酒店管理人员的任免权利在业主，酒店集团负责培训与持续督导，这种模式相较管理加盟更轻，净利率更高。

我国加盟费以基础管理费为主，国外高端酒店集团以基础管理费结合激励管理费为主。国外高端酒店集团的管理费用分为两类：基础管理费用（Basmanagmntfs）及激励管理费用（Incntivmanagmntfs）。

基础管理费用以营业收入作为收费基数按照固定比例收取。激励管理费用按照单店净利为基数收取，采取阶梯收费模式。激励管理费一般只应用于高端酒店集团。我国连锁酒店集团产品集中于经济型及终端产品，一般只有基础管理费用。

我国的供给存在区域及结构性不足，在单店酒店产品质量较差的情况下，依然可以经营下去（地理位置优越），这会对整体酒店品牌产生负面影响。

而国外的酒店相对饱和，同时单体酒店存在的时间也较为久远，酒店服务质量经历过了市场的检验，因此授权加盟的比例要明显多于国内。这是国外酒店集团管理授权加盟酒店比例较高的根本原因。

长远来看未来伴随三四线城市管理水平的逐步提升，我国授权加盟模式有望逐渐兴起，但是这需要一个极其漫长的过程。

与国外大型酒店集团相比，我国酒店ROE水平仍有上升空间，国内酒店集团处在ROE的上升通道之中，属于成长股。长期来看国外酒店集团可以创造年均15-20%投资收益率（市值增长+分红）。

长期来看ROE水平约为投资回报率水平。国外酒店集团ROE由于所有者权益为负值（或极小），无法反映长期的投资收益率。由于国外酒店集团上市较早，回购股份形成库存股较多，导致所有者权益较小甚至为负，所以无法真实反映ROE水平（长久投资回报率）。

与国外成熟酒店集团对比，国内酒店集团投资回报率整体偏低，未来仍有较大增长的空间。17年年化后万豪、温德姆、洲际、华住、锦江和首旅的修复ROE分别为18.4%、15.6%、30.1%、22.5%、8.3%、10.15%，国内酒店集团整体上低于国外。

国外酒店集团的分子ROE略高于国内，而国内集团酒店在分红上几乎为0。对比国外，国内酒店集团的修复ROE整体偏低，未来仍有较大的增长空间。

加盟店占比的不同是国内外酒店集团净利率不同的根本原因。加盟店属于轻资产，基本上无需直接成本投入（只有后台管理费用的摊销），净利率远大于直营店，因此加盟店的占比越大，集团的净利率水平就越高。

万豪、洲际16年加盟占比分别为98.5%、99.6%，整体净利率反映的基本上是加盟店的净利率，因此净利率水平很高，可达30%（考虑到所得税率不同，极值可达40%）；华住、锦江、首旅目前加盟占比分别为77%、81%、69%，远低于国际酒店集团，因此净利率水平普遍较低。

将净利率进行进一步拆分，可以发现加盟占比、所处阶段、规模对在国内酒店集团的净利率上造成的影响，国内酒店集团仍处于扩张阶段（加盟占未来会大幅提升）。

净利/EBIT指标上看国外比较平稳，国内有所差异；美国企业所得税（35%）比中国高10%，但是国内酒店集团的杠杆率高，财务费用多，因此整体净利/EBIT指标未明显高于国外酒店集团，且根据杠杆率而有所差异。

国外EBIT/EBITDA普遍高于国内，主要原因在于国内酒店集团直营店占比较大，经营直营店需要支出大笔折旧摊销，因此国内该指标低于国外。EBITDA/总营收反映了酒店集团的规模效应和所处阶段，此外还有加盟店的占比。营收规模越大，管理费用占比越少，EBITDA利润率就越高。

同时，国内酒店集团目前处于快速扩张期，需要支出大量销售费用抢占市场，也对EBITDA利润率造成一定影响；加盟店毛利率接近%，因此加盟店占比越大，EBITDA利润率越高。

对比国外，国内酒店集团的投资回报率（修复ROE）仍有很大的增长空间，国内酒店集团仍有很大的成长性。国外酒店集团的长期投资收益率在15-20%左右，远高于国内。

国外酒店集团长期平均每年可以贡献5-8%的分红回报，而国内基本上为0。从ROE、加盟占比、规模等多方面看，国内酒店集团仍处于成长阶段，未来投资回报率仍有很大的增长空间。

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