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（报告出品方/作者：信达证券，樊继拓、张颖锐）
一、经济周期各阶段，哪个板块最占优？我们以政策/信用/经济/通胀的拐点作为经济周期各阶段的划分依据。1）在经济呈现周期性波动的同时，诸多经济的内生变量也随之波动并对资本市场构成影响。2）在中国市场上，政策调整周期、信贷周期较经济周期的领先属性比较明确，未有例外的情况。3）年以来共有四轮完整的经济短周期，股市底通常介于政策底和信用底之间，股市顶通常出现在经济顶和价格顶之间。
我们以三个指标衡量经济周期各阶段不同板块的表现。1）区间超额收益是指板块在特定阶段中的区间涨跌幅减去沪深指数的区间涨跌幅。此外，考虑到经济周期各阶段持续的时长不一，我们对超额收益进行了年化处理。2）月度超额收益是指板块在特定阶段中的月度涨跌幅减去沪深指数的月度涨跌幅的中位值。月度超额收益同样也进行了年化处理。我们考虑计算月度涨跌幅的原因在于，事前准确识别经济变量拐点是有难度的。3）胜率是指特定经济阶段中板块指数超额收益为正的概率。在本篇报告中，我们所研究的经济周期是年之后的四轮周期，所以板块/行业超额收益的胜率会有0%/25%/50%/75%/%五种情况。
经济上行的三个阶段，金融、成长、消费依次领涨。1）从政策底到信用底，金融板块的胜率高于其他板块，达到75%。从行情的时间序列数据来看，金融板块通常会有月度级别的脉冲式行情，甚至会在全区间跑赢（年底）。2）从信用底到经济底，成长板块受益于流动性的走高而表现强劲，胜率达到%，超额收益也远高于其他板块。不过，值得
