“VC对这个世界最重要的意义是创造流动性，让一些有梦想有能力，但是没有背景的人成功。”
文｜宋玮管艺雯
编辑｜黄俊杰
刘芹入行做投资那一年，正值中国互联网行业开端。年1月，雷军投资的卓越网上线、2月马化腾发布OICQ、4月马云创办阿里巴巴、9月王志东就任新浪CEO。
21年后，互联网公司从无人在意的边缘角色，成长为整个中国经济最具活力的部分。甚至，它们成了连接中国经济的血脉，加速了方方面面的变革。
这样惊人的成长因为技术进步，因为一代企业家的创业精神，也因为风险资本的推动。风险资本让一群有梦想有能力，但没有背景的人，有更多的机会创业成功。
刘芹是伴随这一代企业家成长的风险投资人之一。他年起步于香港恒隆集团陈启宗家族的家族基金晨兴创投，年与石建明创立晨兴资本，年，晨兴资本更名为五源资本。
不同于许多大基金，五源没有硅谷来的大品牌，没有既成的投资框架。以很低的起点，像一家创业公司一样，一点点摸索，形成一套自己的投资逻辑。五源一度是小米和快手的最大外部股东，并投资了小鹏汽车、微医、商汤科技、小马智行、地平线等优秀的中国科技公司。
五源打法的核心是“反共识+超配”。但自年以来，量化宽松改变了投资逻辑，滴滴靠资本烧成市场第一，软银成立千亿美元的超级大基金。
原来赖以成功的打法让五源在新逻辑下错过了一些好公司，甚至错过一整个电商赛道。“我疯狂的信心受损”。
与此同时，世界对科技公司，及其背后力量的态度也开始变化。
《纽约客》11月刊发《风险资本如何让资本主义变得畸形》，以WeWork的闹剧盘复VC们如何鼓励过度冒险，如何为了利益放弃原则、甚至放任劣币驱逐良币。
对于资本应该支持什么样的公司和行为，创造怎样的社会价值，刘芹有自己的看法。
以下是《晚点LatePost》与刘芹的对话：
“理解一个基金真正的投资成绩其实是你的时间质量”
《晚点》：我们先来回顾一下过往。你的第一期和第二期基金分别创造了50倍和30倍的投资回报率。放在今天来看，这是否是一个奇迹？
刘芹：一家基金的回报如果在3到5倍，就已经不错，如果能超过十倍，是行业里顶尖。而连续两期有几十倍回报基金，全世界也不多见。
《晚点》：50倍和30倍之间，差距来自什么？
刘芹：回报倍数经常波动，第一期基金能见度最高，二期基金今天是30倍，可能还是被低估了，很多项目还在跑的路上。
过去全世界最高ROI（投资回报率）的经济体是中国，中国最高ROI的行业是TMT。一个基金合伙人曾问我，“过去十几年里，有哪一个我们知道的基金不挣钱？”
所以回报好不是我们的能力，我们只是恰好在这样一个周期里做对了。反过来这么想，你买过房子吗？
《晚点》：买过。
刘芹：所以你成功做了一次投资。这就是我们这一代的lucky，你在那个时机买了房子，我在那个时机做了投资，没什么本质不同。
《晚点》：但两位数的回报，肯定是做对了更多事。
刘芹：回报只是结果。理解一个基金真正的投资成绩是你的时间质量，你的时间是不是花在最值得花时间的人身上，以及你每天跟那些人讨论的事情是否在未来十年会带来真正巨大的价值。
《晚点》：可否分享一个你十年前做的，影响后来十年并带来超大回报的抉择。
刘芹：我年加入晨兴创投，那是恒隆集团陈氏家族的家族基金。年第一批美国VC进中国，这引发了我们决定在年把家族基金变成真正LP—GP的结构。当时很多美国基金或明或暗想把我们团队收了，但我想一点一点bulid一个自己的基金。
年春节，我在外面募资，路上就遇上了金融危机，非常困难。最后加上陈氏家族掏的一个亿，我们才募到了1.5亿美元，这是特别大的支持。
我记得很清楚，当时和一位LP交流，他问我为什么要做这个基金？我说很简单，我就想自己做一个中国最优秀的早期投资基金。
LP听完说他很喜欢我这个故事，后来他成为了五源第一个LP，那期基金也是我们有史以来回报最好的基金，我们给了他几十倍的回报。
“让企业家成为我们知识的一部分”
《晚点》：为什么改名？
刘芹：当时出来创业，募资艰难，家族基金晨兴创投给钱、给品牌名支持。最近两年因为小米、快手等明星项目，很多国内外媒体和创业者找过来，他们分不清晨兴创投和晨兴资本，免不了会打扰到家族基金的伙伴们。所以也确实该拥有自己的名字了，今年正式启用“五源资本”，英文名叫“5YCapital”。
《晚点》：你最早几笔互联网投资分别是UC、YY和迅雷，是如何发现并投资了他们？
刘芹：我当时看游戏，一年几乎每晚都泡在网吧，和网吧里的人一起混，想看他们在干嘛。当时认识了一个游戏公会的会长，觉得很有意思。后来雷军给我介绍了李学凌，李学凌说他搞定了10万个公会，他说他人在广州，我就去了。
、年我拎着一个包，广州深圳折返跑，当时没有北京上海的投资人看那边，于是我一个人投了广东好几个互联网公司。
《晚点》：现在还有拎着包到处看项目的时候吗？
刘芹：我天天不都在这儿吗？
《晚点》：你在五星级酒店的行政酒廊里。
刘芹：形式不重要，重要的是我原来是一个人，今天我在带动整个组织建立更强大的认知。
《晚点》：你们投资的特点是少投精作，为什么会形成这样的投资风格？
刘芹：有历史背景，那时候用家族的资金投资，没有追求所谓很激进的覆盖；第二，我们人也很少。
如果系统性理解五源的差异化打法，核心在于我们跟市场上其他基金相比，具有一种非共识，当大家没意识到一些东西的好，我们能发现它的好。这就对你的认知提出了很高的要求，首先认知要够深，第二要有前瞻性。
《晚点》：对于做一些大家都觉得不对的事，你似乎没什么思想包袱。
刘芹：我最大的优点是没有框架。很多同行有品牌，有硅谷整个认知上的套利优势，或者从二级市场带着大资金跨过来。五源是一个纯土鳖的团队，我们起点低，就像一个创业公司，只能慢慢摸索。
可能因为这段经历，我对那些非共识、不主流的创业者，每次都能在非常短时间内产生很强的、愿意尝试的冲动。而我们之所以投资成绩好，是因为我们特别能理解反共识和反常规是最重要的。
《晚点》：雷军创立小米时是一位明星创业者，不仅主流，还是很多程序员的偶像。
刘芹：我们年投小米的时候，你觉得没争议吗？
小米当时提出互联网硬件按成本定价，没有人理解。我们连续三轮投资，小米万美元估值时投了万，2亿估值时投了万，10亿美元时，公司还没赚钱，我们决定领投。
小米是一期的项目，我们为此开了二期LP的会议，说服LP用二期的钱来领投，拿新基金的钱来养老基金的项目，这是非常忌讳的。但我们还是做到了。
年，余凯从百度出来，一天芯片没做过，他说要做芯片。因为他说下一代做AI芯片的应该是懂算法和软件的人。当时公司都没成立，我就投了他。投传统芯片的人是不会投地平线的，他们只会投有20年芯片经验的人。
《晚点》：有人说你们是用投二级的方式投一级。比如看不懂不投，持续加注，这都是典型巴菲特式的投资方法。
刘芹：大道至简。所有最重要的原则和方法论都可以用在不同行业，从来没有什么二级市场的方法论和一级市场的方法论；其次，经典的价值投资人对现金流特别坚持，他认为只有现金流才有价值。
但我能够在没有现金流的时候看到它未来能产生现金流的能力，这也叫价值投资。
《晚点》：如何扩展和强化自己的认知？
刘芹：一个是对事情、一个是对人的理解。
我们的核心策略是精选，以及在一些特别好的公司里敢于超配。精选和超配背后两点，一是我们跟随最优秀的创业者，和他们一起成长；二是我们
