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6月3日，我们邀请了中泰证券纺织服装行业分析师曾令仪进行了运动服饰行业的深入分析交流。

运动服饰赛道易出大公司，全球运动服饰景气度高，运动品牌头部效应明显，国内市场成长空间巨大。

运动产品功能性强，品牌商可借此构建其竞争壁垒，如NIKE的Air、Flyknit、ZoomX、React，Adidas的Boost、Bounce等，引领行业的发展。

龙头品牌可持续投入巨额研发费用，积累技术资源，进一步加深护城河。近十年Nike、Adidas全球专利数量分别为/个，而其他体育公司基本处于跟随状态。

技术含量高的运动鞋占比最能反应品牌竞争力。年国内鞋品市占率TOP10均为运动品牌，其中Nike/Adidas/安踏/李宁国内运动鞋市占率分别为11.3%/7%/3.1%/2.6%，相对应各品牌鞋类收入占比分别为62%/58%/36%/44%。

头部体育资源非常稀缺，不管是签约顶级运动员还是冠名大型体育赛事，都具有排他性。

资金实力雄厚、有一定品牌影响力的公司往往更具竞争优势。

因此综合型龙头运动品牌能够获取更多优质营销资源，扩大品牌影响力，巩固行业地位。

供应商与品牌商呈强强联手趋势明显。供应商龙头申洲国际年Nike、Adidas、Puma、Uniqlo四大客户销售占比85%。

国内运动服饰量价提升空间大。对比海外市场，日本/美国运动服人均购买件数为国内的1.5/6.1倍，单件均价为1.5/1.6倍，总体来看，人均消费金额为2.2/9.6倍。预计~年国内运动服饰市场规模CAGR为13.7%，达亿元。

近几年头部国牌市占率增幅超过海外品牌。

短期看，国际品牌销售受新疆棉花事件影响较大。从天猫旗舰店3月销售数据看：

Nike/Adidas/HM品牌在年疫情低基数下，仍大幅下滑，分别-14.7%/-31.7%/-33.4%。

安踏、李宁旗下品牌则大幅增长，其中中国李宁在低基数、新疆棉、肖战代言三重因素下，大幅增长%。

品牌端：Z世代天然对国牌认可度更高，国牌有望通过此次事件进一步提升品牌形象。

安踏体育：第一大国产运动品牌

安踏市场表现突出，年上市至今股价增长约32x，营收及净利润分别增长约11x/10x。至年集团实现营收亿元，净利润52亿元，~公司营收CAGR达26%，远高于行业13%的增速。

从国内市场市占率看，目前安踏集团占比15%，仅次于Nike（26%）和Adidas（17%），稳坐第一国产运动品牌的宝座。

多品牌、全渠道战略下，打造多层次增长曲线。年主品牌安踏收入占总营收的44%，保持稳健增长。Fila于年扭亏为盈，已成为集团第一大品牌，把握潮流趋势，定位运动时尚，收入占比49%。

渠道：

1）经销转直营，加强门店管控，提升品牌竞争力（Fila/Nike大中华/Adidas大中华直营占比分别为~%/37%/25%）。

2）外延扩张推动Fila爆发式增长，提升公司业绩及整体盈利能力。

-收入：~年为Fila门店爆发期，数量CAGR为41%，推动公司营收（同期CAGR30%）快速增长。

-毛利率：高毛利率的Fila营收占比不断提升（Fila毛利率约70%），使得公司整体毛利率从年的38%提升至年的58%。

供应链升级：灵活补单，降本增效。

生产：精简供应商(鞋类供应商较最高峰-20%以上)，加大自动化投入(仅需30名工人日产量达双鞋的高速生产线)。

年新物流：缩短发货周期，提升快反占比。物流中心开始运营，40%的主品牌门店以及超过90%的直营品牌（Fila、Desecnte等）门店货品可直接从物流中心发货，代替分销商进行二次分解，发货速度从35天缩短至2天。同时快反效率提升，补单时间预期缩短至30天以内，预计到年主品牌/Fila快反占比将分别提升至20%/30%（/年分别为MSD/LDD）。

渠道升级：以零售为导向，店效优先，全渠道发展。

门店从“小而亲”变为“大而精”，并向购物中心转移，注重店效（年购物中心店占比已达到30%）。

门店形象：以消费者为导向，数字化、年轻化、专业化（每代门店周期从4年缩短至2年）。

电商：产品、渠道多元化，与线下协同发展（安踏线上收入占比约为30）。

安踏集团的成功取决于：

多品牌差异化布局，品牌矩阵完善，可协同发展。

公司注重内功修炼，产品和渠道全面升级，精简中间环节，提升品牌势能。

管理层对市场方向把握精准，且前瞻性及行动力强。

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